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2022建筑企業(yè)過(guò)得怎么樣？
01、建筑企業(yè)債券發(fā)行與成交
1、一級(jí)發(fā)行
2022年1-8月，建筑企業(yè)發(fā)行額為2,916.70億元，同比增長(zhǎng)28.29%，償還額為1,921.68億元，同比增長(zhǎng)4.33%，凈融資為995.02億元，同比增加563.49億元。
其中央企、國(guó)企及民企發(fā)行額分別為2,062.60億元、850.60億元和3.50億元，同比分別增長(zhǎng)13.99%、增長(zhǎng)117.10%、下降83.72%；央企、國(guó)企及民企凈融資分別為725.90億元、326.12億元和-57.00億元，其中央企同比增長(zhǎng)69.11%，國(guó)企凈融資額同比增加294.14億元，民企凈償還額同比增長(zhǎng)13.09%。
從期限看，2022年1-8月，剔除633.20億元永續(xù)債，1年以內(nèi)、1-3年及5年債券發(fā)行額分別為1,896.70億元、318.40億元和68.4億元。從發(fā)行利率看，央企債券非永續(xù)債加權(quán)發(fā)行利率整體呈下行趨勢(shì)，而國(guó)企加權(quán)發(fā)行利率波動(dòng)相對(duì)較大。
2、二級(jí)交易
2022年以來(lái)，AAA及AA+建筑企業(yè)信用利差整體呈下行趨勢(shì)，截至9月20日，AAA及AA+企業(yè)信用利差分別為31.18bp和74.58bp，較年初分別下降22.16bp和42.71bp；AA企業(yè)信用利差波動(dòng)幅度較大，當(dāng)前信用利差為140.71bp，較年初增加10.70bp。
02、當(dāng)前有存續(xù)債的建筑企業(yè)有哪些？
截至2022年9月6日，有存續(xù)債的建筑企業(yè)共98家，存續(xù)債規(guī)模合計(jì)6,486.12億元，其中央企、國(guó)企、民營(yíng)企業(yè)和外商獨(dú)資企業(yè)分別為62家、27家、8家和1家，存量債券余額分別為5355.90億元、962.80億元、71.80億元和95.62億元，占比分別為82.57%、14.84%、1.11%和1.47%，八大建筑央企旗下子公司較多，發(fā)債規(guī)模較大，為建筑行業(yè)信用債的主要供應(yīng)方。
建筑企業(yè)八大央企包括中國(guó)建筑（中國(guó)建筑股份有限公司）、中國(guó)鐵建（中國(guó)鐵建股份有限公司）、中國(guó)中鐵（中國(guó)中鐵股份有限公司）、中國(guó)交建（中國(guó)交通建設(shè)股份有限公司）、中國(guó)化學(xué)（中國(guó)化學(xué)工程股份有限公司）、中國(guó)電建（中國(guó)電力建設(shè)股份有限公司）、中國(guó)能建（中國(guó)能源建設(shè)股份有限公司）和中國(guó)中冶（中國(guó)冶金科工股份有限公司）。
八大央企及旗下子公司存續(xù)債規(guī)模合計(jì)5,060.90億元，占建筑行業(yè)存續(xù)債比重為78.03%，占央企建筑企業(yè)存續(xù)債94.49%。
27家地方國(guó)有建工企業(yè)中，存續(xù)債規(guī)模較大的企業(yè)包括北京建工（140.00億元）、陜西建工（134.40億元）、北京城建（105.00億元）、上海建工（75.00億元）、深圳天?。?2.00億元）等。
仍有存續(xù)債的民營(yíng)建筑企業(yè)數(shù)量較少，存續(xù)債規(guī)模也較小，存續(xù)債規(guī)模較大的主要集中于中國(guó)城市建設(shè)控股集團(tuán)有限公司和安徽省華安外經(jīng)建設(shè)（集團(tuán)）有限公司，規(guī)模分別為25.00億元和10.00億元，2家企業(yè)均已違約。行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)激烈、墊資特點(diǎn)突出，民營(yíng)建筑企業(yè)相對(duì)面臨更大的流動(dòng)性緊張壓力，目前8家民營(yíng)企業(yè)，其中3家最新外部評(píng)級(jí)為C，1家外部評(píng)級(jí)為BB+。
03、建筑企業(yè)過(guò)得怎么樣？
有存續(xù)債的98家企業(yè)中，93家披露了2021年年報(bào)，92家披露了2022年中報(bào)，我們以這92家企業(yè)為樣本，分析2022年上半年建筑企業(yè)盈利、資金周轉(zhuǎn)及占用壓力、現(xiàn)金流、資本結(jié)構(gòu)和償債能力。
92家企業(yè)中，包括60家央企、26家地方國(guó)企、5家民企和1家外商獨(dú)資企業(yè)。主體評(píng)級(jí)方面，AAA、AA+、AA和BB+企業(yè)分別為44家、32家、15家和1家。
1、盈利情況
2022年上半年，行業(yè)平均營(yíng)業(yè)收入為715.05億元，同比增長(zhǎng)10.59%，增速同比減少21.86個(gè)百分點(diǎn)。
其中64家企業(yè)營(yíng)業(yè)收入實(shí)現(xiàn)正增長(zhǎng)，均為央企或地方國(guó)企，營(yíng)業(yè)收入下滑的28家企業(yè)中，包含13家央企、9家地方國(guó)企、5家民企和1家外商獨(dú)資企業(yè)。其中中化巖土、福州建工、中煤地質(zhì)、兗礦東華、棕櫚園林和重慶中科6家公司下滑幅度超40%。
行業(yè)平均毛利率為8.99%，同比減少0.93個(gè)百分點(diǎn)，毛利率下滑明顯的包括兗礦東華和重慶中科，下滑幅度超10個(gè)百分點(diǎn)。
行業(yè)平均期間費(fèi)用率為5.94%，同比增加0.38個(gè)百分點(diǎn)，費(fèi)用率上升明顯的包括中化巖土、兗礦東華、中煤地質(zhì)和棕櫚園林4家企業(yè)，期間費(fèi)用率上浮超10個(gè)百分點(diǎn)。
受房地產(chǎn)行業(yè)下行影響，涉房業(yè)務(wù)的建筑企業(yè)應(yīng)收賬款、其他應(yīng)收款等應(yīng)收類(lèi)款項(xiàng)壞賬風(fēng)險(xiǎn)加大，因此我們分析樣本建筑企業(yè)信用減值損失情況。
2022年上半年，行業(yè)信用減值損失平均值為3.46億元，同比增長(zhǎng)40.63%，信用減值損失規(guī)模較大的為中國(guó)建筑、中國(guó)交建、中國(guó)電建和中國(guó)交建，規(guī)模分別為70.29億元、30.00億元、24.55億元和23.35億元，信用減值損失占營(yíng)業(yè)收入比重超1%的企業(yè)包括棕櫚園林、中交天航、陜西建工控股、中化巖土、中電建十四局、陜西建工、中電建路橋、廣西騰越、中建四局和中建六局10家企業(yè)。
選取信用減值損失超過(guò)2億元的23家企業(yè)，除廣東騰越、中建四局、陜西建工和中電建路橋4家企業(yè)信用減值損失規(guī)模有所減少以外，其他19家企業(yè)規(guī)模均有所增長(zhǎng)，且14家企業(yè)增幅超50%，14家企業(yè)中，11家企業(yè)涉房業(yè)務(wù)占比較高。
上半年，行業(yè)平均凈利潤(rùn)為20.86億元，同比增長(zhǎng)8.18%，其中61家企業(yè)實(shí)現(xiàn)同比正增長(zhǎng)，而兗礦東華、棕櫚園林、廣東騰越、中化巖土、重慶中科和上海建工凈利潤(rùn)由正轉(zhuǎn)負(fù)。
2、資金周轉(zhuǎn)及占用壓力
建筑企業(yè)的業(yè)務(wù)模式包括施工總承包、EPC、PPP等模式。
結(jié)算模式一般為按照完工百分比支付結(jié)算款，比如西安建工，施工合同簽訂后，部分項(xiàng)目的建設(shè)單位支付一定比例的預(yù)付款，項(xiàng)目開(kāi)工后，建設(shè)單位按月、按季度或按節(jié)點(diǎn)支付工程進(jìn)度款，一般政府項(xiàng)目按月或按季度支付，地產(chǎn)類(lèi)項(xiàng)目按節(jié)點(diǎn)支付，每次支付當(dāng)期合格工程量一定比例的工程進(jìn)度款，竣工結(jié)算后一般支付至竣工結(jié)算總價(jià)的97%，剩余3%作為質(zhì)保金，質(zhì)保期滿后支付。
基于結(jié)算模式的特點(diǎn)，建筑企業(yè)墊資現(xiàn)象普遍，尤其是對(duì)于涉及BT、BOT等，需要提前墊付的資金規(guī)模更大。
因此我們以應(yīng)收賬款及應(yīng)收票據(jù)周轉(zhuǎn)率考量企業(yè)的營(yíng)運(yùn)能力，以（應(yīng)收賬款+應(yīng)收票據(jù)+其他應(yīng)收款）/流動(dòng)資產(chǎn)（以下簡(jiǎn)稱(chēng)“應(yīng)收類(lèi)款項(xiàng)占比”）考量企業(yè)的資金占用情況。
2022年上半年，行業(yè)應(yīng)收賬款及應(yīng)收票據(jù)周轉(zhuǎn)率平均為2.74次，同比下降0.09次，其中中鐵上海、南通二建、欣捷投資、上海建工、揚(yáng)州建工、中天建設(shè)和中建七局等周轉(zhuǎn)率下滑超1次，而中電建路橋、中建海峽和中交一局應(yīng)收賬款及應(yīng)收票據(jù)周轉(zhuǎn)率分別增加3.82次、1.96次和1.05次。
2022年6月末，行業(yè)應(yīng)收類(lèi)款項(xiàng)占比平均為28.10%，較2021年6月末下降0.72個(gè)百分點(diǎn)。主體間分化明顯，如欣捷投資、中鐵上海、重慶中科、中交二局、南通二建、中鐵一局和中國(guó)電建應(yīng)收類(lèi)款項(xiàng)占比提升超10個(gè)百分點(diǎn)，而湖南建工、中交上海、中交三局、中交天航、中電建中南勘測(cè)、中交一局和中電建五局應(yīng)收類(lèi)款項(xiàng)占比下降超10個(gè)百分點(diǎn)。
3、現(xiàn)金流
2022年上半年，建筑企業(yè)經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流仍為凈流出，平均經(jīng)營(yíng)性凈現(xiàn)金流為-43.73億元，凈流出規(guī)模同比下降24.99%。
其中15家企業(yè)經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流轉(zhuǎn)為凈流入，譬如北京城建由-89.24億元轉(zhuǎn)為92.17億元，中交四局由-14.28億元轉(zhuǎn)為12.34億元；16家企業(yè)經(jīng)營(yíng)性凈現(xiàn)金流同比有所下滑或由凈流入轉(zhuǎn)為凈流出，譬如中建八局由18.21億元轉(zhuǎn)為-106.26億元，深圳天健由去年同期的27.11億元轉(zhuǎn)為-54.83億元，揚(yáng)州建工由1.63億元轉(zhuǎn)為-23.63億元。
建筑企業(yè)業(yè)務(wù)模式主要包括房建業(yè)務(wù)、市政工程等基建業(yè)務(wù)，建筑行業(yè)作為中游行業(yè)，回款極易受到下游行業(yè)景氣度的影響。以銷(xiāo)售商品、提供勞務(wù)收到的現(xiàn)金/營(yíng)業(yè)收入（以下簡(jiǎn)稱(chēng)“現(xiàn)金回籠率”）考量建筑企業(yè)的回款情況，2022 年上半年，行業(yè)平均現(xiàn)金回籠率為94.36%，同比減少1.09個(gè)百分點(diǎn)，約37%的企業(yè)現(xiàn)金回籠率有明顯提升，如福州建工、中化巖土等，而中電建路橋、深圳天健、重慶中科等現(xiàn)金回籠率下滑明顯。
地產(chǎn)行業(yè)下行背景下，涉房業(yè)務(wù)占比大的企業(yè)回款可能存在一定不確定性。依據(jù)企業(yè)披露的最新數(shù)據(jù)，92家樣本企業(yè)中，56家企業(yè)業(yè)務(wù)中涉及房建，而且房建業(yè)務(wù)占比整體較高?，F(xiàn)金回籠率下滑的58家企業(yè)中，36家企業(yè)業(yè)務(wù)涉及房建。
上半年，行業(yè)平均投資性凈現(xiàn)金流為-30.12億元，凈流出規(guī)模同比下降12.32%，88%的企業(yè)投資性現(xiàn)金流為凈流出狀態(tài)，投資規(guī)模較大的諸如中國(guó)鐵建、中國(guó)中鐵、中電建路橋和中國(guó)能建等凈流出規(guī)模同比增幅也較大，同比分別增長(zhǎng)34.66%、21.10%、177.88%和22.79%，而中鐵四局、浦東建設(shè)、中交四局、中電建中南勘測(cè)現(xiàn)金流轉(zhuǎn)為凈流入狀態(tài)。
2022年上半年，行業(yè)平均籌資性凈現(xiàn)金流為94.44億元，同比增長(zhǎng)24.03%，80%企業(yè)籌資性現(xiàn)金流為凈流入，約37%的企業(yè)投資性凈現(xiàn)金流有不同程度下滑，現(xiàn)金流入規(guī)模較大的中交集團(tuán)、中國(guó)電建、中建七局和中交疏浚等現(xiàn)金流有較為明顯的下滑，同比分別下降16.36%、11.06%、22.39%和31.53%。此外，北京城建、重慶中科、中鐵一局和中天建設(shè)等由去年同期的凈流入轉(zhuǎn)為凈流出。
4、資本結(jié)構(gòu)和償債能力
2022年6月末，行業(yè)平均資產(chǎn)負(fù)債率為76.69%，較2021年末增加0.60個(gè)百分點(diǎn)，較2020年末增加0.95個(gè)百分點(diǎn)。
雖行業(yè)整體資產(chǎn)負(fù)債率變化不大，但主體分化較為明顯，中鐵上海、中鐵北京、中建二局、中建四局、中建交通、廣東騰越和中國(guó)電建資產(chǎn)負(fù)債率較2021年末增加超3個(gè)百分點(diǎn)，其中中鐵上海增加幅度為7.13個(gè)百分點(diǎn)；而福州建工、中鋁國(guó)際、中建國(guó)際、中建海峽資產(chǎn)負(fù)債率較2021年末下降超3個(gè)百分點(diǎn)。
2022年6月末，行業(yè)少數(shù)股東權(quán)益占比為18.79%，較2021年末變化不大。具體主體看，中國(guó)中鐵、陜西建工、中鋁國(guó)際等少數(shù)股東權(quán)益占比有一定程度提升，而中煤地質(zhì)少數(shù)股東權(quán)益占比下降明顯，下降幅度為8.47個(gè)百分點(diǎn)。
2022年6月末，行業(yè)平均短期有息債務(wù)為254.50億元，較2021年末增長(zhǎng)27.71%；總有息債務(wù)為636.52億元，較2021年末下降23.13%；短期有息債務(wù)占總有息債務(wù)比例（以下簡(jiǎn)稱(chēng)“短債占比”）為50.53%，較2021年末增加2.32個(gè)百分點(diǎn)。
具體主體看，中電建中南勘測(cè)、中建海峽、中電建四局、中國(guó)華西、中建一局和中電建八局短債占比提升幅度超20個(gè)百分點(diǎn)，而中建七局、中電建十六局和中鐵隧道短債占比下降幅度超15個(gè)百分點(diǎn)。
2022年6月末，行業(yè)期末現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物余額為208.77億元，較2021年末增長(zhǎng)12.17%，期末現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物余額對(duì)短期有息債務(wù)的覆蓋倍數(shù)以平均數(shù)計(jì)量為1.80倍，較2021年末減少0.21倍，以中位數(shù)計(jì)量為0.82倍，較2021年末增加0.04倍。其中38%的企業(yè)現(xiàn)金對(duì)短債的覆蓋倍數(shù)超過(guò)1倍，而諸如重慶中科、棕櫚園林、中建國(guó)際等現(xiàn)金對(duì)短債的覆蓋倍數(shù)較小。
此外，中建海峽、中電建中南勘測(cè)和中建一局現(xiàn)金對(duì)短債覆蓋倍數(shù)下滑明顯，分別下滑10.83、10.33和4.46倍，中交上海、中電建華東勘測(cè)和中電建十六局覆蓋倍數(shù)增幅較大，分別增加6.53、3.84和3.78倍。
04、總結(jié)
2022年1-8月，建筑企業(yè)發(fā)行額為2,916.70億元，同比增長(zhǎng)28.29%，凈融資為995.02億元，同比增加563.49億元。央企、國(guó)企及民企凈融資分別為725.90億元、326.12億元和-57.00億元。
截至2022年9月6日，有存續(xù)債的建筑企業(yè)共98家，其中央企、國(guó)企、民企和外商獨(dú)資企業(yè)分別為62家、27家、8家和1家，存量債券余額分別為5,355.90億元、962.80億元、71.80億元和95.62億元。
2022年上半年，行業(yè)平均營(yíng)業(yè)收入同比增長(zhǎng)10.59%，增速同比減少21.86個(gè)百分點(diǎn)。其中64家企業(yè)營(yíng)業(yè)收入實(shí)現(xiàn)正增長(zhǎng)，均為央企或地方國(guó)企。受房地產(chǎn)行業(yè)下行影響，涉房業(yè)務(wù)的建筑企業(yè)應(yīng)收賬款、其他應(yīng)收款等應(yīng)收類(lèi)款項(xiàng)壞賬風(fēng)險(xiǎn)加大，2022年上半年，行業(yè)信用減值損失平均值為3.46億元，同比增長(zhǎng)40.63%。
2022年上半年，建筑企業(yè)經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流仍為凈流出，但凈流出規(guī)模同比下降24.99%。約37%的企業(yè)現(xiàn)金回籠率有明顯提升，如福州建工、中化巖土等，而中電建路橋、深圳天健、重慶中科等現(xiàn)金回籠率下滑明顯。行業(yè)平均籌資性凈現(xiàn)金流同比增長(zhǎng)24.03%，現(xiàn)金流入規(guī)模較大的中交集團(tuán)、中國(guó)電建、中建七局和中交疏浚等現(xiàn)金流有較為明顯的下滑。
2022年6月末，行業(yè)平均資產(chǎn)負(fù)債率為76.69%，較2021年末增加0.60個(gè)百分點(diǎn)。
雖行業(yè)整體資產(chǎn)負(fù)債率變化不大，但主體分化較為明顯，中鐵上海、中鐵北京、中建二局、中建四局、中建交通、廣東騰越和中國(guó)電建資產(chǎn)負(fù)債率較2021年末增加超3個(gè)百分點(diǎn)。行業(yè)期末現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物余額較2021年末增長(zhǎng)12.17%，現(xiàn)金對(duì)短債的覆蓋倍數(shù)為1.80倍，較2021年末減少0.21倍，中建海峽、中電建中南勘測(cè)和中建一局現(xiàn)金對(duì)短債覆蓋倍數(shù)下滑明顯。
